8月10日，穆迪投资者服务公司已将碧桂园控股有限公司 (碧桂园) 的公司家族评级从B1 下调至 Caa1，并将其高级无抵押债务评级从 B1 下调至 Caa2。

评级展望仍为负面。

穆迪高级副总裁曾启贤称：“评级下调反映了碧桂园的流动性和再融资风险上升，原因是其流动性和财务灵活性恶化、再融资需求较大，并且融资渠道依然受限。”

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“负面展望反映碧桂园在未来 6-12 个月内及时偿还债务，包括支付票息存在不确定性。”曾启贤补充道。

评级理据

穆迪已将碧桂园在没有新的外部融资情况下未来 12-18 个月的流动性评估从充足调整为疲弱。这一调整基于在市场对该公司流动性和财务健康状况的担忧日益加剧之下，穆迪下调了碧桂园未来 12-18 个月的合约销售额预测。该公司流动性转弱也将限制其利用内部资源偿还债务的财务灵活性。

据报道，碧桂园未能于 8 月 6 日如期支付两笔美元债券的息票。虽然票息的支付有 30 天的宽限期，但上述情况反映了公司流动性疲弱且财务灵活性受限。上述情况也将进一步打击市场信心，并影响其融资渠道。

碧桂园的治理风险敞口反映在流动性和财务管理薄弱以及管理层可靠性上，因为该公司未能按时支付美元债的票息。据碧桂园披露，截至 2022 年 12 月底，该公司持有无限制用途现金人民币1,280 亿元，其中包括人民币 410 亿元的监管账户现金。但与穆迪此前预期相反，公司及时调用这些资源用于偿债 (特别是境外债务) 的能力存在高度不确定性。具体而言，2024 年底之前碧桂园将有人民币 170 亿元左右的境内债券和人民币 140 亿元左右的境外债券到期或可回售。

因市场对该公司流动性和财务健康状况的担忧加剧，穆迪已将碧桂园 2023 年合约销售额预测从人民币 2,100 亿元下调至人民币 1,800 亿元。若公司无法改善财务状况并恢复市场信心，则碧桂园 2024 年合约销售额将进一步下滑。在今年上半年公司合约销售额同比下降 30%至人民币 1,280 亿元之后，2023 年 7月公司月度合约销售额同比下降 60%至人民币 120 亿元。

合约销售额下降反过来将进一步影响公司的经营现金流、未来收入确认和盈利能力。

因此，穆迪预计未来 12-18 个月碧桂园的信用指标将转弱，同期 EBIT/利息覆盖率将从 2022 年的 3.1 倍下降至 1.5 倍-2.0 倍。同期该公司的债务/EBITDA比率也将从 5.4 倍升至 9.0 倍以上。

由于从属风险增大，碧桂园的高级无抵押债券评级下调至 Caa2，较其公司家族评级低一个子级，因为该公司销售和运营的萎缩将削弱信用多元化带来的益处，而穆迪认为信用多元化可以缓解结构性从属风险。

从属风险反映碧桂园大部分债权主要在运营子公司，在破产情况下其受偿顺序优先于控股公司债权。此外，控股公司缺乏能够缓解结构性从属风险的重大因素。

由于信用质量恶化，公司对有抵押债务的依赖也可能会加大，因此控股公司高级无抵押债权的预期回收率将降低。

在环境、社会和治理 (ESG) 因素方面，碧桂园的信用影响分数均为 CIS-5，反映了 ESG 特点对公司的评级产生了压力，尤其是治理风险。

穆迪也考虑了碧桂园的所有权集中状况。截至 2023 年 7 月底，碧桂园主要股东杨惠妍女士持有 52.6%的股权。所有权集中意味着最大股东的影响可能会实质性地改变公司的财务政策和战略，虽然公司最大股东历史上曾向碧桂园提供支持。

可引起评级上调或下调的因素

鉴于展望为负面，未来 12 个月碧桂园评级上调的可能性不大。

但是，如果碧桂园能够提高合约销售额、改善其流动性和融资渠道，并在不牺牲资产负债表流动性的情况下及时偿还债务，则其评级可能会有正面发展趋势。

另一方面，如果碧桂园未能在宽限期内支付票息，出现债务违约，或其融资渠道和流动性进一步恶化，因而债权人回收前景进一步转弱，则穆迪可能下调其评级。

碧桂园控股有限公司于 1992 年成立，并在香港联交所上市，是中国领先的综合房地产开发商。截至 2022 年底，该公司的权益土地储备总面积为 2.015 亿平方米，涵盖国内众多城市。

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