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过去3个月，美国10年期国债收益率有一波持续上涨的过程，并且在过去一周已经突破去年10月创下的4.21%高点。10年期美债收益率这样快速上涨，意味着美债市场价格大跌，并会对全球资产价格还是有比较大的负面影响，背后蕴藏的风险，对此我们也需要警惕。首先，我经常说的美债危机，表现形式并不一定是美债违约。而是更有可能以美债收益率飙涨的形式出现，这是我两年前就分析过的。我在2021年2月23日，也有专门写一篇文章，专门分析10年期美债收益率上升可能带来的一系列风险和影响。美债收益率可以视为美国金融市场的实际利率，美联储加息最终会体现在美债收益率上涨。并且由于债券收益率和债券价格是反向关系，所以美联储加息就会导致债券价格大跌。美债市场价格大跌，就会导致持有大量美债的美国银行产业出现严重浮亏，如果这时候加上一些客户赎回潮，就会导致银行被迫抛售美债，从而把浮亏变成实亏，出现严重亏损，这就是3月硅谷银行破产的原因。3月在美联储定向给银行业放水了约4000亿美元后，美国银行业的破产潮是稍微消停一些。但最近，随着10年期美债收益率飙涨，美债市场价格大跌，美国银行业危机，又开始有点要被点燃的意思。首先是国际三大评级机构之一的穆迪，在8月7日发布报告，下调了美国10家中小银行的信用评级，并将6家美国大型银行列入下调观察名单，另有11家银行的评级展望被定为负面。并且，仅过了一周，同样是国际三大评级机构的惠誉也下调了数十家美国银行的评级，并且要注意，惠誉并不像穆迪只下调了中小银行的信用评级，惠誉都把摩根大通的信用评级也下调了。值得一提的是，惠誉在8月1日，才刚下调了美国的主权信用评级，现在就又下调数十家美国银行的评级。这还是十分罕见的。这说明，美国的银行业危机，确实还没有结束。其实早在今年6月，惠誉就把美国银行业的经营环境评级，从AA级下调至AA-。很多人可能不太理解，这些国际信用评级机构下调信用评级有什么影响。我举个简单例子。现在全球金融市场，有着数量极其庞大的量化基金和对冲基金，基本都采取机械的量化操作模式。此外，还有很多被动型投资机构，是会长期追踪MSCI等指数，并且会把国际三大评级机构的信用评级，列为量化模型的重要参考因素。比方说，惠誉下调了数十家美国银行的信用评级后，那么就会有一些这种被动型投资机构或者量化基金，自动下调对这些银行的债券、股票持仓。说白了，这些信用评级机构，就是指挥棒，全球会有数十亿美元的庞大资金规模，去随他们的指挥棒起舞。因为国际三大评级机构的影响力比较大，这也使得往往这三大评级机构对一些国家的主权信用评级，会带有一些政治色彩。我们也不要觉得这三大评级机构，就都是基于客观做出的评级，只要是存在人的意志影响，就不可能真正的客观。目前三大评级机构惠誉、穆迪、标普，这其中穆迪和标普是美国企业，惠誉是法国企业，但也需要注意，惠誉的大股东也是美国资本。严格来说，这三大评级机构都是有美国巨大影响。那么这次惠誉为何又这样不但下调美国主权信用评级，还大范围下调数十家美国银行的信用评级。我觉得可以从明暗两方面来分析。明面上的原因是比较明确，就是当前美国财政恶化。美国今年财政赤字很大可能会超过2万亿美元，是2019年的两倍。恶化的财政赤字，让美国必须超额举债，才能维持政府运转。今年5月底，美国国债总额还卡在31.4万亿美元上限。但现在美国国债总额已经飙升到32.7万亿美元，短短两个多月就飙升了1.3万亿债务。美国财政部当地时间7月31日发布声明表示，预计第三季度有价债券发行净额将达到1.007万亿美元，创历史同期新高，比5月初时的预估值高出2740亿美元。庞大的债务，在美联储当前加息周期里，会被进一步恶化。首先是随着高利率的持续，美国财政部手里的低利率债券，越来越多被置换成高利率债券，这也使得美国每年支出的利息，是急剧上升。上图的利息支出，所谓季度支出，是按年率计算，所以是指年支出。在2020年，美国支出的利息一度只有5280亿美元。但今年预计将超过1万亿美元，3年时间就涨了快一倍。美国2020年的财政收入为4.896万亿美元，也就是说，美国今年预计有20%的财政收入，得拿来支付利息。并且，美国这种财政恶化，是处于看不到头的状态。美国当前两党斗争白热化，两党为了争取选票，不管谁在台上，都不会轻易削减政府开支。今年5月提高债务上限的戏码，拜登是坚决不肯大幅削减财政开支。美国政府不肯缩衣节食过苦日子，还在不断扩大开支，导致财政赤字不断恶化。然后滚雪球式增长的美债，又会导致利息支出急剧扩大。最关键，当前是美联储加息缩表周期。2020年，美国一年举债超过6万亿美元。但当时是有美联储无限印钞兜底。2020年，美联储资产负债表一口气就从4.2万亿美元，飙升破7万亿美元，并在2021年飙到了8.9万亿美元，翻了一倍。这相当于美联储在一年时间里，直接印钞4.7万亿美元的基础货币。要知道，这还只是基础货币，经过货币系数放大后，美国的放水规模就更大了。2020年，是因为有美联储无限印钞购债，美国政府如此海量发债，才没有给债券市场带来压力。但现在是美联储加息缩表周期。缩表意味着美联储不但没有印钞购债，还会以到期不续的方式来减持美国国债。所以，美债市场少了美联储这个最终大买家后，美国政府如此海量发债，就会给债券市场带来巨大的供给压力。债券价格某种程度也是受供需关系影响。比方说，你想要借100万，这个时候有十几家银行愿意同时借100万给你，等于有上千万的资金想借给你100万，那你就可以用极低的利率去借钱。反之，你想借100万的时候，只有一两家银行愿意借给你，并且每家还只愿意借给你50万，这时候你想要借更多的前，就得用更高的利率去借钱，银行才肯借给你。美国国债市场也是同理，美国发债越少，购买国债的资金越多，债券价格越高，那么债券收益率就越低。而美国当前是发债越多，还少了美联储这个大买家，购买国债资金就显得捉襟见肘，于是债券价格就越低，债券收益率就越高。这就是为什么，美国去年2月赶在美联储3月加息之前，去拱火俄乌危机。要不是美国拱火俄乌危机，驱赶了大量欧洲资本回流美国买美债，现在美债危机早爆发了。可能有人不理解，既然美联储加息，让大量资金回流美国买美债，为何美债价格还会跌，收益率还会涨。这个主要是因为债券市场的买卖资金成分很复杂，并不是单一构成。回流的资金，远低于抛售的资金，那么债券价格整体就还是会跌，收益率就还会涨。此外，美国政府发债规模，大于回流资金规模，也同样会导致债券价格下跌，收益率上涨。说白了，虽然美国拱火，是让一部分资金回流美国，但这个回流效果并不理想。此外，美联储加息，会直接引导美债收益率涨跌。比方说，美国2年期以内的债券收益率，基本是接近美联储加息的利率。现在美债收益率是全线倒挂。6个月期国债收益率是5.49%；1年期国债收益率是5.35%；2年期国债收益率是4.94%；10年期国债收益率是4.25%；可以看到，大致是保持一个期限越长，反而利率越低模式。而正常来说，我们去存银行定期，应该是存期限越长，利率越高才对。美国现在是反过来，这个就是美债倒挂。一般美债倒挂会被视为一种衰退信号。因为短期收益率高，是因为短债收益率基本锚定在美联储利率。长债收益率低，是因为市场对长远经济预期比较悲观，所以认为美联储后面会降息，那么长债收益率自然就低。由于当前美债倒挂，短债收益率高，所以短债更吃香，而长债收益率低，还得承受时间风险，所以长债就没那么吃香。最关键是，当前存在美联储的1.8万亿美元天量逆回购，基本是货币基金为主。而货币基金只会买短债，不会买长债。上个月美国主要发行短债，所以对债券市场压力还没那么大，有天量逆回购补血。但这个月美国开始发行大量长债，而这个长债就没有货币基金补血，于是这个月10年期美债收益率就马上飙上去。虽然当前美元霸权已经开始动摇，但毕竟美元霸权还在，美国10年期国债收益率仍然是全球资产价格之锚。所以10年期美债收益率飙升，如果继续持续，势必又会在全球金融市场掀起新一轮腥风血雨。比方说，现在大量美国货币基金的收益率都是超过5%年利率。这样的无风险收益率上升，就会导致其他各类资产的估值降低。比如，有量化数据表明，十年期美国国债收益率只要上涨1%，市盈率就会下降18%。所以，已经涨了半年的美股和日股，这个月也都出现明显的一波回调。如果10年期美债收益率继续飙涨，那么全球金融资产价格将会面临较大压力。不过，10年期美债收益率是否还会继续飙升，更多也要看美联储还加不加息。虽然现在市场基本预期美联储9月不加息。但美联储嘴巴仍然还是比较硬。我倒是希望美联储能继续加息。这样，我们看到美国烟花的概率就会越大。另附每周六例行发起的“新冠感染情况”投票，大家在下方参与投票。我是星话大白，欢迎点右下角“在看”支持。
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