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投资要点：

事件：公司发布2023 年半年度报告。2023 年上半年，公司实现营业总收入672.1 亿元，同比减少8.2%；归母净利润22.04 亿元，同比增长29.9%；核心利润31.69 亿元，同比增长30.9%，基本符合我们的预期。

国内外直销业务快速拓展，带动利润持续增长。2023 年上半年直销气销售量22.36 亿m，同比增长11.7%。直销气核心利润16.98 亿元，同比大幅增长224.1%。气源方面，公司持续推进国际LNG 长协，2023 年上半年新签切尼尔长协180 万吨/年，并与中石油签署长期购销合同及舟山设施利用合作协议，目前天然气长协量超1000 万吨/年，为业务规模增长提供有力的资源支撑。公司依靠管网、运力及舟山LNG 接收站资源，同时积极开展实纸结合业务，在推动直销业务快速拓展的同时保障盈利能力长期可持续。

零售业务受工业气拖累，仍持续贡献公司主体收入。2023 年宏观经济整体回弹向好，商业和居民气量分别为10.96 亿m和29.11 亿m，同比增长5.3%和5.1%。但受工业气量同比下降11.7%至79.79 亿m影响，公司上半年销气量为121.62 亿方，同比减少6.9%。

天然气分销仍作为营收主体部分，贡献公司总收入的69.7%，零售业务主体新奥能源业绩同比增长7.3%。长期来看，随着疫后经济重新焕发活力和政策支持，高毛差的工商业用气需求仍有望回升，为公司业绩持续贡献增量。同时，公司打造数智化产品和服务，聚合客户需求，有望不断助力公司销气规模增长。

顺价机制不断完善，销气毛差望持续回升。随着全国范围内居民气顺价机制加速推进，占公司气量约30%的石家庄、廊坊、保定、河源、龙岩、青岛等企业已完成居民调价，2023年上半年公司销气毛差为0.52 元/m3，同比增长0.02 元/m3。子公司新奥能源作为零售业务销售主体，将年度毛差指引调增0.01 元/m至0.51 元/m。随着多地顺价机制在下半年开始执行，叠加销气结构有望持续修复改善，我们认为公司销气毛差有望进一步提升。

数智平台优势凸显，赋能综合业务规模发展。公司加速推进天然气产业智能平台建设与运营，“好气网”生态迅速发展，新增认证企业用户597 家，交易气量26.9 亿m。以数智平台为支撑，助力需供输储智能匹配，高效驱动业务发展。公司创新低碳产品，实现多种能源的智慧生产和供应，带来综合能源业务的规模发展，综合能源销售量达156.64 亿千瓦时，同比增长45%。公司积极参与氢能相关工程项目，以低碳数智驱动新能源业务发展。

盈利预测与估值：公司承诺未来三年分配现金红利每年增加额不低于0.15 元/股（含税），每年现金分红比例不低于归属于上市公司股东的核心利润的30%，彰显公司雄厚的财务实力及强大的发展信心。我们维持预测公司2023-2025 年归母净利润为70.61、78.62、88.07亿元，当前股价对应PE 分别为为8、7、6 倍。维持“买入”评级。

风险提示：天然气价格高波动风险、零售气销售不及预期

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